马应龙眼霜（隐形大佬”马应龙）

马应龙眼霜（隐形大佬”马应龙）马应龙眼霜(隐形老大哥马应龙)

【阅读提示:本周这个订阅号介绍了“中医”这个话题，五篇文章已经深入谈及中医赛道，欢迎大家继续关注。下周《生猪养殖》开播，敬请期待。】

马应龙是肛肠医学领域当之无愧的冠军。

马应龙不仅在中国家喻户晓，在外国也是如此。据说马应龙和老干妈一起成了美国监狱的硬通货。许多帮派从亚马逊购买马应龙在监狱中流通。在马应龙，6个栓剂在亚马逊上的价格是15.8美元，在监狱里可以翻一番。一个栓剂的价格高于国内6个栓剂的价格。

上图是美国网友对亚马逊上马应龙的评价。评价中充满了对马应龙的感激。题目是《谢谢你》，主要内容是发明这种药的人不应该受到生育政策的限制，应该获得诺贝尔奖，应该坐在奥运会的前排座位，孩子应该免费上常春藤盟校。

马应龙，不仅关心你的屁股，而且开始关心你的眼睛，脸和嘴唇。

2009年，马应龙创立马应龙八宝眼霜品牌；深圳生活网第9年，马应龙推出马应龙八宝口红。美容已经成为马应龙大健康领域的重要产品。

嗯，口红和眼霜的味道是不是有点熟悉？

不管怎样，马应龙是一家什么样的公司？什么赚钱，什么有竞争力，有哪些不确定性，最后值得投资吗？针对以上问题，本文进行了基本分析，希望对读者有所启发。

马应龙靠什么赚钱？

马应龙医药集团股份有限公司为医药制造企业，根据中国证监会发布的《上市公司行业分类指引(2012年修订)》进行分类。公司业务分为三大板块，包括医药行业、医疗服务和医药业务。

在工业领域，主要有马应龙麝香痔疮膏、麝香痔疮栓(主要治疗内痔，以出血为主要症状)、马应龙八宝眼膏(主要治疗风火扰所致的红肿、瘙痒、流泪、眼皮发红)、龙珠膏(清热解毒、祛腐生肌)等。

医疗服务板块主要是肛肠医疗服务终端网络，包括马应龙肛肠连锁医院、与医院共建的肛肠门诊、在线健康云平台“小马医疗”。

业务板块主要包括实体药店、网上药店和医药物流。

2020年，马应龙最赚钱的业务将是医药行业，营收15.3亿元，其次是医疗商业部门，营收11.7亿元，收入最少的是医疗服务部门，营收1.38亿元。毛利率方面，医药行业最高，达到66.64%，医疗服务毛利率为15.47%，医疗业务毛利率最低，为7.04%。医疗行业贡献毛利10.16亿元，医疗服务和医疗业务毛利约1亿元，不到医疗行业的十分之一。

在医药行业，主要分为痔疮药和其他产品。痔疮药毛利率最高，达到72.4%，贡献8.4亿元，其他产品毛利率高达49%，贡献1.79亿元。其他产品主要有三类药，即地奥司明片(用于治疗与静脉淋巴功能不全、急性痔疮发作相关的各种症状)、龙珠软膏(疮、红、肿、热、痛、轻度烫伤)、复方甘草口服液(主治上呼吸道感染、支气管炎、感冒引起的咳嗽咳痰)。虽然2020年受疫情影响，加上公司位于疫情中心，这三种药品的销量都大幅下降，但“其他产品”仍能贡献1.79亿元的毛利，值得称道。

马应龙有核心竞争力吗？

是的。

马应龙的名方起源于400年前的明朝。始于治疗眼病的八宝眼粉，后被命名为“马应龙定州滴眼液”。1980年，马史第13代传人马会民研制出了著名的“马应龙麝香痔疮膏”。马应龙名方包括麝香、牛黄、琥珀、珍珠、冰片、炉甘石、硼砂、硇砂等八味中药，又称八宝名方，具有清热解毒、活血消肿、祛腐生肌的突出功效。2011年，马应龙眼科生产技艺入选“国家级非物质文化遗产名录”。

马应龙在肛门直肠领域拥有强大的领导力。中康资讯发布的《痔疮药市场竞争态势研究》显示，2018年，马应龙在痔疮药零售终端的市场份额为51.4%，与第二名德国立达相差甚远，马应龙麝香痔疮膏在零售终端的市场份额达到80%。根据Minenet的数据，马应龙的麝香痔疮膏、麝香痔疮栓、痔炎消片都是治疗痔疮的十大药物。截至2020年底，公司15个品种已纳入《国家基本药物目录(2018年版)》，34个品种已纳入《国家医保目录(2020年版)》。

除了痔疮药，马应龙开始围绕化妆品赛道打造一系列产品。马应龙八宝生物科技有限公司是马应龙非常低调的子公司，主要经营大健康领域的化妆品产品。以八宝配方为基础，打造了一系列化妆品，包括前段时间非常流行的八宝口红，以及主要用于眼部护理的“眼说”产品。“小狗话”产品包括眼部精油、眼膜、眼霜等细分产品，以及祛痘和面部护理产品。八宝生物科技2020年净利润率为13.23%，高于2019年的11.3%，但2020年营收较2019年下降24%，净利润下降12.8%。

眼科产品是马应龙除化妆品之外的第二个新方向，因为眼科药品的毛利非常高。马应龙收购江西禾实康美药业有限公司，获得眼药水产品及资质。眼药水是高利润产品。眼药水行业一些典型公司的毛利率很高，Opcom的毛利率为78.54%，康弘药业的毛利率为91.90%，齐星眼药水的毛利率为73.13%。如今电子产品非常发达，手机、平板、电脑等设备在深圳生活网的普及，使得人们对眼科药物的需求越来越大。根据国家统计局2021年的数据，我国手机上网人数达到9.86亿。

frost &据:根据沙利文统计，中国眼科药品市场规模从2015年的21亿美元增长到2019年的28亿美元(约193亿元人民币)，复合增长率为8%。预计2019年复合增长率为17.8%，2030年为169亿美元(深圳生活网约1183亿元人民币)。

2020年，马应龙将继续推进新药研发，如枸橼酸托法替尼片(类风湿关节炎)、复方利多卡因栓(局麻药)、酒石酸唑吡坦缓释片(失眠)、硫酸普拉托酮片(阴道萎缩)。其中，枸橼酸托法替尼片和复方利多卡因栓为2020年R&D投资最高的药品，R&D费用分别占当年营收的0.14%，约390万元。

未来不确定。

虽然竞争激烈，但马应龙的不确定性也很突出。

医院仍然是药品销售的主要渠道，但马应龙医院的销售基础非常薄弱。Minenet数据显示，2019年国内药品销售额为17955亿元，其中公立医院市场份额占66.6%，零售药店市场份额仅占23.4%。痔疮药在马应龙的整体市场份额只有26%。根本原因是马应龙终端医院的痔疮药比例很低。

此外，国家医保局2020年启动的CHS-DRG细化分组方案(1.0版)和区域积分法总预算、按病种分值付费试点工作方案，将促进医院用药金额和金额的双下降，对医院渠道销售马应龙药品的危害更大。

马应龙治疗痔疮的两项关键专利将于2022年到期。届时公司400多年的配方将不再受专利保护，可能对上市公司有一定影响，但不会太大，因为生产工艺也很关键。一些制药公司获得了马应龙痔疮膏的配方，但从未仿制过。

马应龙的医疗服务主要是指全国各地的肛肠医院，主要的经营收入来自于直营医院的门诊和住院服务费，联合成立的肛肠诊所的品牌使用费和技术服务费，以及医疗物资的购销收入。这个板块对毛利贡献很小，2020年大概在2000万元左右。医疗服务板块的人工成本很高，2020年达到3328万元，超过了盈利最多的医疗行业2768万元的人工成本。2018年以来，医疗服务收入逐年下降，2019年同比下降23.83%，2020年同比下降10.49%。医疗服务板块线下医院链连续两年亏损，主要由马应龙医药集团医院链投资管理有限公司运营，公司2019年净利润为-343万元，2020年净利润为-770万元，亏损翻倍。马应龙的医疗服务行业拖累了马应龙的财务表现。

马应龙具有投资价值。

2019年10月，中共中央、国务院印发《关于促进中医药传承创新发展的意见》。2019年底，国家美国食品药品监督管理局发布了《关于促进中医药传承创新发展的实施意见》(以下简称《实施意见》)。2020年2月9日，国务院发布《关于加快中医药特色发展的若干政策措施》。

上述政策非常有助于中药企业进行研发创新，加强产品质量控制，更好地实现中药的传承与创新，有利于中药产业的发展。马应龙的主导产品，抗痔疮药，具有突出的市场地位，并将受到积极影响。

从经营指标看，马应龙总资产周转率和存货增速均明显高于行业平均水平，两项指标排名分别为8/130和3/130。

增长能力方面，马应龙营收同比增速位居行业2/130，马应龙净利润同比增速位居行业52/130。目前的指标反映的是现实，净利润的增速远远落后于营收的增速，因为马应龙的低毛利业务，比如医疗服务和医疗业务，占比还是比较大的，这两项业务贡献了近45%的营收，但毛利贡献相对较小。

沪深中药指数49只成份股中，马应龙表现非常稳健，马应龙年初以来上涨45.30%，排名第10。60日涨跌56.49%，排名第二，超越片仔癀、云南白药、同仁堂等明星。换手率方面，马应龙以4.09%排名第八，处于相对安全的区间。

从2020年马应龙产品产销率来看，主要营收产品均表现良好，其中痔疮膏98.6%，痔疮栓106.9%，痔炎消片100.5%。除痔疮栓产量较2019年下降5.49%外，2020年抗痔疮药产销均有较好增长。

线下医疗服务正在下降。《2020年国民经济和社会发展统计公报》显示，2020年医疗总人次78.2亿，同比下降8.2%，出院患者2.3亿，同比下降14.8%。随着线下医院和零售药店毛利的下降，马应龙开始加快线下服务的调整。已经转让闲鱼上的“推花”美容自助售货机，转让马应龙宁波医院股权，承包以药品(产品)为核心的经营战略。这将降低马应龙低利润率企业的比例。

马应龙痔疮药基础市场非常稳定，大健康产品发展连续5年保持营收增长20%以上(2020年因特殊疫情，营收较2019年减少2亿元)。随着医疗服务和商业领域的积极收缩，更多的资金将投入到马应龙毛利率较高的大健康领域。我们相信，马应龙的大健康领域一定会有机会。打造类似云南白药牙膏的毛利更高、营收贡献更大的爆款产品。目前来看，爆款产品极有可能来自眼科药物。毕竟，马应龙最早是做眼医学起家的，积累了很多。马应龙未来的市盈率将有较好的上升趋势，具有较好的投资价值。

声明：本站部分文章来自网络，如无特殊说明或标注，均为本站原创发布。如若本站内容侵犯了原著者的合法权益，可联系我们进行处理。分享目的仅供大家学习与参考,不代表本站立场。